来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体方差分析英文缩写，方差分析英文翻译上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。方差分析英文缩写，方差分析英文翻译美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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